中国经济增长失衡的特殊复杂性，使得中国货币政策的效率在递减

　　中国经济增长中，货币政策 的特殊性面临着一种特殊 的失衡背景，对货币政策的方向选择，甚至整个宏观总需求政策的方向选择，都产生了严重的干扰。从效果上看，这种特殊性，概括起来有以下五个方面：

宏观经济失衡的特殊复杂性

　　现实的通货紧缩压力与未来通货膨胀预期增大并存，紧缩性货币政策力度减弱，且受扩张性财政政策的抵消。

　　宏观经济失衡的特殊背景是，中国经济已经保持了二十八年的高速增长：一方面，持续高速增长使国力确实有所提高；另一方面，持续高速增长是在市场化改革过程中产生的，使得市场对经济的约束性，以及市场的作用程度提高。这使现在的经济失衡与过去完全不同。

　　相对市场需求不足与相对过剩的矛盾开始突出。一方面，在现实中我们面临着通货紧缩的危险；另一方面，我们又面临着未来潜在的严重通货膨胀的压力。这是中国从来没有过的宏观经济失衡。在这种情况下，经济政策（包括货币政策）的选择就很困难，宏观政策既不敢紧缩又不敢扩张，于是便同时采取扩张性的财政政策和紧缩性的货币政策。

　　即使采取紧缩性的货币政策，其力度也不会很大，因为现在很难判断对总需求应当紧缩还是扩张。这就是为什么货币政策的需求效应有所弱化，既来自扩张性财政政策的抵消，又来自失衡方向的不明确，因而控制货币政策的作用力度。

紧缩性货币政策难抑强劲投资

　　紧缩性货币政策的主要目标是控制固定资产投资增长过快，这个目标的实现程度和作用程度受到了严重影响。目前来看，固定资产投资仍持续高速增长，基本上不受持续紧缩货币政策的影响。

　　中国正处于初步小康、中下等收入的国家发展阶段。这一阶段正好处于工业化加速时期。由于国家大、人口多、经济城乡和区域差别大，经济二元性比较强，并没有实现工业化，还在工业化加速的过程中。客观上，这一阶段固定资产投资增长率相对较高。

　　从中国经济发展的动力来看，除了企业招商引资之外，一个非常大的动力在地方政府。因为改革开放过程中，地方政府的权力越来越大，责任也越来越大，导致利益的独立性越来越强。地方政府的行为目标越来越趋向于企业的行为目标。这就是为什么地方政府对招商引资有这么大兴趣。地方政府的投资冲动受银行约束并不大，使得其对银行提高存贷款利率的敏感度很小。

　　中国过去企业资本构成中，自有资本（直接融资）的比重是比较小的，主要依靠间接融资。但从这些年改革结果来看，一方面，直接融资市场逐渐活跃，另一方面，国企改革使得企业的效率有所提高，国有企业，特别是国有工业企业的利润大幅上升，企业利润的存留增大了，直接导致国有企业自有资本的积累提高，客观上降低了对银行的依赖度。