流动性过剩成祸源

　　银河证券研究所宏观研究员高鹤博士认为，从本轮景气周期的逻辑来看，这次通货膨胀与1988年、1994年的通货膨胀存在显著差异。1988年的通胀在很大程度上是成本推动型的，1994年虽然是需求拉动型的，但主要是在银行主导型的融资结构下，由地方政府投资冲动所引发的。本轮通货膨胀很大程度上是在稳定汇率目标的背景下，巨额贸易顺差和大量外资流入导致基础货币大量被动投放所引发的。换句话说，在本轮经济周期中，流动性过剩扮演了重要角色。

　　高鹤指出，近年来，受巨额外贸顺差和国外资本流入影响，我国货币供应出现了高速增长态势，同时银行存款出现活期化趋势，表明投机交易性货币需求旺盛。一是由于在中国境内的投资具有很高的资本回报率，所以外资大量涌入；二是凭借低工资、低利率，中国企业在国际市场上表现出强劲的竞争能力，使得中国出口强劲，贸易顺差大幅攀升，人民币基础货币的投放被迫迅速扩张和增加。而中国人口红利也带来了持续多年的高储蓄，基础货币的被动迅速扩张和高储蓄率，便导致了中国持续的流动性过剩，推动资产价格上涨，带来股票、房地产等资产价值的重估。

　　资产价值重估带来信贷约束的放松，使得效率低下的企业和项目也能得到资金的支持，出现资源错配，生产效率下降，社会总需求迅速扩张，滋生需求拉动型的通货膨胀。

　　银河证券首席经济学家左小蕾也表示，在“流动性过剩”困扰下，通货膨胀的货币形态显现值得高度关注。

　　左小蕾称，中国的流动性过剩输入从2004年就已开始。当年，中国的外汇积累大幅增长，达到2100亿美元，其中贸易顺差只有320亿美元，占GDP的2%，约500亿美元是外国直接投资，210亿美元是海外证券投资，还有1000多亿美元既非贸易资金也非直接投资，而是通过各种渠道进入了中国。

　　到了2005年，中国外汇储备激增2200亿美元，贸易顺差达1020亿美元，其中资本账户下和其他资本流入增加1100多亿美元。2006年，我国外汇储备积累2500亿美元，全年3万亿的新增货币，2/3是结汇所致。2007年12月末，国家外汇储备余额为1.53万亿美元，其中全年外汇储备增加了4619亿美元，同比多增2144亿美元，增幅达43.32%，令人瞠目。

　　因而，从当前中国外汇流动性过剩的状况来看，今后一段时期中国境内的资产价格膨胀仍将持续。