另外，两个市场的无风险利率、股权风险溢价和企业盈利增长水平都不一样，这决定了两个市场的合理估值水平也不相同。因此，即使是同一家公司，在内地和香港上市后，两个不同的市场环境下，也可能产生估值差异。就像同一棵白菜，有时在北京、上海两地的价格也有差距。

　　同时，两地的行业结构也不一样。比如，在香港的电讯服务和石油股比较多，内地则缺少这样的板块（中石化并不是石油股）。这是比较吸引内地投资的重要原因。

A股市场更让外资青睐

　　《新财经》：未来A股市场拿什么优势去和香港股市竞争？

　　张凡：资金选择哪个市场，要看市场的赚钱效应如何。香港市场和内地市场相比，虽然有很多优势，但是，实际上投资港股的投资者会发现，香港股市的赚钱效应并不如内地市场。其中的原因是，内地市场是一个新兴市场，波动比较剧烈，在牛市中产生向上的大幅波动，其赚钱效应更加明显。

　　展望后市我们会发现，内地市场仍具有相当大的吸引力。内地市场结构特殊，国资委直属中央企业的市值占整个市场市值的比重达到了20％，加上地方国资委的直属企业，央企所占市值比重接近整个市场的40％。随着未来中石油、中移动等大型国企的回归，央企所占市值比重将达到50％以上。目前，央企下属企业还有大量的未上市资源，整体上市、资产注入的序幕刚刚拉开。可以说，央企改革是围绕资本市场进行的，企业一旦实施了资产注入或整体上市，其股价的赚钱效应具有巨大的诱惑力。这一点可以通过QFII重仓的股票来观察到，二季度QFII的重仓股票中，有相当一部分是具有整体上市或资产注入预期的，这也是外资的投资策略所在。

　　《新财经》：对于外资来说，A股市场似乎更有吸引力？为什么？

　　张凡：作为全球资产配置的投资者，外资为什么选择继续投资A股，而不是离开A股市场。这是因为A股市场具有它独特的魅力，主要表现其具有独特资源的企业、质地会发生根本性改变的央企及其他全球优势产业，这在其他市场是难以找到的，包括香港市场。未来，内地股市的上市公司质量会大为改观，逐渐成为世界不可或缺的资本中心。

　　目前，乃至以后相当长一段时间的市场动力，仍然是来自于制度与经济层面的改革，这一点与成熟的香港市场不同。从投资历史看，经济成长所派生的投资机会，远远不如制度变革所带来的机会。内地市场正是处于这样的历史时期，是投资者难以遇到的投资良机。可以说，目前的A股市场比香港市场具备更优的策略性资产。

两市股价差异将被缩小

　　《新财经》：我们知道，内地股市与香港股市的股价长期存在较大的差异，境内投资者投资香港股市后，会不会缩短这种差异？对两个市场会有怎样的影响？