实际上，生硬地界定投机行为，或者简单地给所谓的投机行为一个道德评价，是一件吃力不讨好的事情。格雷厄姆是全球价值投资的大师，但他也承认投机行为的重要性，并且把投机分为聪明的和不聪明的投机。他列举了一个例子，在两只5美元的低价股中寻找哪一只更好（可能他认为两家公司都没有足够的价值，所以，他认为买入任何一家都是投机）？他根据简单的资产负债分析，发现其中A公司的股价低于净资产，B公司股价高于净资产，所以，买入A公司股票是聪明的投机，而买入B公司股票则是不聪明的投机。说实在的，这个例子更加让人们感到困惑，投资和投机之间的差异更难区分。

买入亏损股不一定是投机

　　一般情况下，人们认为买入蓝筹股是投资，而低价股和亏损股则投机意味更重。但假如加入这样一个前提，低价股的利润增长速度更快、亏损股有可能扭亏为盈，那么，这个结论还成立吗？有趣的是，这种情况目前正在A股发生。

　　申银万国证券研究所是国内最具影响力的证券研究所之一，其重点关注的300只股票可以说是沪深上市公司中的佼佼者。换句话说，就是蓝筹股中的代表。但是，根据申银万国研究所的统计，2006年四季度和2007年一季度，全部A股公司的净利润增长率已经超过了申万300成分股，也就是说，“非蓝筹股”的净利润增长速度超过了“蓝筹股”。根据预计，这一趋势还会持续到2008年。从这个角度上看，今年以来低价股和亏损股的火暴行情，至少还是存在一定合理成分的，完全用“投机”来评价未免失之偏颇。

　　再回到本次大讨论的起点，即管理层对于股市的调控以及关于A股市场估值的分歧。我认为，问题的关键不在于市场是否是“投机”过度或“泡沫”过大。从另外一个角度来看待这个问题，股票“估值”高不高、“泡沫”大不大，不是由监管层来决定的，这是一个市场行为的结果。在当前实际“负利率”以及人民币持续升值的强烈预期背景下，资产价格上升是必然的，到底多少倍的市盈率才算是泡沫很难具体衡量。但是，如果以“内幕交易”、 “虚假披露”甚至“操纵股价”等行为的多少来衡量市场的“投机”程度，那么，现在的A股市场显然是投机过度了。但毫无疑问，这实际上已经是另外一个问题了，因为在这种状况下，即使是按照格雷厄姆所定义的投资者，也无法进行真正的“投资”。

　　所以，在我看来，完善我们证券市场的监管制度，提高市场信息传递的效率和规范性，同时加强执法力度，特别是保障规则的一致性和连贯性，稳定投资者的预期，才是问题的根本。
王 琦  中信建投证券投资经理