编者按
　　当沪综指突破4000点，中国股市的开户数也创纪录的突破了1亿户。在股指不断创出新高的新一轮炒股热潮中，投资者已离价值投资越来越远。在这样的市场背景下，新一轮股市“泡沫论”的讨论也此起彼伏，莫衷一是。针对这一现象，“经济学人”本期特约几位知名的经济学家，对当前股市进行分析点评。

　　前股市过热有三个显而易见的标志：一是伴随着指数持续、加速上升，市场乐观情绪膨胀；二是股市目前的高收益率不可持续；三是在惊人赚钱效应下的大众亢奋和“羊群效应”。

　　对此，一些热情的评论家承认，市场也许过热了点，但整体估值仍属合理。对此“估值合理说”我们必须加以讨论。

明显居高的A股市场估值

　　目前，沪深300指数股的市盈率，即使以刚刚公布完毕的2006年业绩来衡量，也已经超过境外市场一般市盈率水平1倍以上。而且，与成熟市场上，大盘蓝筹股股价高，二、三线股股价很低不同，我国二、三线股股价畸高。因而，指数市盈率已经逼近50倍左右，在世界股市中鹤立鸡群。考虑到股改和对价因素，现在股市的市盈率实际上已经达到和超过2001年时股市的历史最高水平。

　　有些人认为，尽管市场的静态市盈率水平已经较高，但由于我国经济高速增长，企业盈利增长很快，市盈率高一些也属合理，因为动态市盈率还在可以接受的范围。一季度上市公司净利润同比增长98.5%，差不多翻番，更是坚定了他们在市盈率问题上“A股特殊论”的信心。

　　但是，我国上市公司的整体利润真的可以一年翻一番吗？一季度利润的爆发性增长真的可以持续吗？以一季度上市公司利润暴涨为例，其实在很大程度上是牛市本身的非正常产物。其中，由于股市火暴、新会计准则的使用、资产价值重估所带来的同比新增投资收益已经占上市公司整体净利润的40%左右。上市公司的正常净收益比去年同期增长其实极为有限。

　　有人说，值得大力挖掘和期许的是企业整体上市和资产注入，这里恐怕存在误解。把一个公司分为上市公司和存续公司，是当年国企为满足上市条件，把不良资产剥离出来的应变措施。经过这些年的改革、发展，存续公司或母公司确实多有发展，不少公司赶上商品大牛市，也有存续的不良资产变成“金元宝”的个别例子，但整体上市是一项证券市场的制度改造，并不是市场经济中的免费午餐。

　　再来看市净率。从境外证券市场的一般情况看，一般保持在2~2.5倍左右。而我国上市公司加权平均市净率已到5倍左右，2006年加权平均的资产收益率只有10.5%，与境外相比尚属中下水平。从这个角度看，估值也明显高了。