编者按
   由于内地和香港经济发展存在差异，市场估值体系发生变化，A+H发行模式改变，内地市场股改等因素，导致近一阶段部分A+H股份的H股价格已经跃居A股之上，内地银行类H股更是出现全面溢价现象。这种现象是否持久？能否使以往根深蒂固的H股“折价”理念就此被打破？这是值得思考的问题。

　　目前共有35家公司同时在内地A股市场和香港H股市场挂牌上市。同一家公司的A股和H股虽然是同股同权，但市场分割、外汇管制等多方面因素导致其两地股价有很大差异。从多年来的情况看，A+H公司两种股份的比价关系并无太多规律性可言，因为随着两地市场的结构变化，不少公司的H股价格和A股价格之间的比例变化很大。

　　但最近几个月，银行类A+H股份的出现却给A+H公司的比价结构带来了明显的行业特征。两地同时上市的招商银行、中国银行和工商银行，其H股较A股在绝大部分交易时段内出现全面溢价，这种行业特征在A+H股份比价结构变化的历史上是未曾出现过的。

内地银行成长性造成溢价
　　银行股出现溢价的直接原因来自于境外投资者对其H股的疯狂追捧。从最近数月的情况来看，尽管中国银行、招商银行和工商银行在招股时，其招股价对应的估值水平较去年上市的建设银行和交通银行明显偏高，但挂牌之后，这三只内地银行的H股依然得到国际主流资金的持续性买入，股价均出现不菲涨幅。

　　尽管香港股市是一个并不缺乏银行股的市场，且汇丰控股等银行蓝筹股的投资价值被国际投资者广泛认可，但市场对来自内地的银行类H股依然青睐有加。究其原因，很大程度上在于，内地银行类H股的盈利增长状况明显好于以稳健著称的香港银行蓝筹股。相关统计结果表明，香港券商机构对5只内地银行类H股2006年增长预测的幅度平均值为26.8%，而其他13只银行股的平均值则仅为9.7%。在资金过剩的市场中，良好的成长性与稳健的股息收益相比，前者显然更受关注。

　　从盈利来源看，内地银行类H股和香港银行蓝筹股存在明显差异。比如，最新的财务报告显示，5家内地银行类H股公司的利差收入在营业净收入中所占的比重均在85%以上，而非利息收入所占比重非常之小。这表明5家内地银行企业都还处于以传统银行业务为主的经营阶段。在金融全球化和混业经营背景下，汇丰控股等外资商业银行的业务收入日趋多元化，非利息收入在这些银行的营业净收入中占据相当大、甚至是主要比重。

　　业务范围的差异使得内地和海外两种银行企业拥有不同的投资特征。境外银行企业以稳健为主，而内地银行企业则具有更高的成长性。比如，2006年三季度，招商银行的净利息收入同比增长幅度超过50%，而汇丰银行、渣打银行和恒生银行2006年上半年的净利息收入同比增长幅度分别仅为9.2%、27.3%和21.1%。在汇丰银行2006年上半年财报中，三项主要非利差收入（包括服务费用、交易费用和保费）在其营业净收入和净利息收入中占有相当大的比重，但这部分收入增长幅度也只有25.5%。这些数据表明，近年来，多元化经营的海外银行企业的整体盈利成长性较内地银行企业要逊色很多。