编者按
　　物以稀为贵。目前，未股改（简称“S股”）的上市公司所剩无几。也许，它们已经被很多投资者所遗忘；也许，还有很多投资者把S股当做“最后的盛宴”。要想在仅剩的S股中淘金，并不是一件容易的事情。本期“上市公司透视”对S股这支并不庞大的队伍进行了“检阅”，并选择了戴“星”戴“帽”的S*ST张股和非ST未股改的S三九两家公司进行详细的剖析，希望给投资S股的投资者一个清晰的方向。

　　2006年8月，刚刚进入股市不久的小张，看着眼花缭乱的股票不知买哪一只好。跟国泰君安证券一位有些名气的研究员相熟，他十分肯定地说：“（2006）下半年最大的机会是中石化股改。”现在回过头来看，虽然中石化在2006年下半年超过一倍的上涨不是最亮丽的，但它是最确定的。当时，股权分置改革已经进行了一年多，上市公司巨无霸中石化的股改，标志着股改进入收官阶段，决策层和市场投资者都期望股改有一个漂亮的收尾。

　　股权分置改革是上市公司非流通股东为获得流通权利，向流通股东支付一定的补偿。能够免费获得补偿，极大激发了机构和个人投资者做多A股的热情。股改进入收尾阶段后，中国证监会为敦促未股改的上市公司尽快完成股改，在未股改上市公司简称前冠以“S”作为区分，涨跌幅限制改为5％，并规定未股改上市公司不能再融资。于是，A股市场上出现了S股这个独特的板块。随着股改的进行，S股的阵营也慢慢缩小，资源的稀缺让S股被市场人士称之为A股市场为数不多的“金矿”，但这个“金矿”究竟是贫矿还是富矿呢？

S板块股票检阅

　　目前，沪深A股1400多家上市公司，绝大多数已经完成股权分置改革，S板块无论是公司数还是市值，占沪深上市公司总数及总市值的比重，已经微不足道。从积极的方面来看，S股资源稀缺，价值有待挖掘；而从另外一个方面来看，直到现在都没有完成股改的S股，多半是存在着短期难以解决的问题。要么是股改方案被否，要么是方案未获管理层通过，要么是压根都没有提出股改动议。所以，想在S股“金矿”上掘金也不太容易。

　　目前，戴ST帽子和*号三年亏损退市警示的股票，占据了S股榜单的绝大部分。这些股票由于大股东占用上市公司资金、连续亏损、资不抵债或主营业务难以为继等原因，没有能力对流通股东进行补偿。因此，这些公司的股改方案通常是跟资产重组捆绑，即资产和负债完全剥离，把上市公司变成一个相对干净的壳，其他公司（重组方）进行资产注入，实现借壳上市。通过移花接木，戴星戴帽的上市公司得以维持上市地位，获得了持续经营能力，这也意味着是对投资者的补偿。通常，重组方要对注入资产的未来三年盈利水平做出承诺，如果达不到标准，就要追送股份，或进行现金补偿。