众所周知，A股市场存在溢价。原因在于货币与市场两个方面。

　　H股是典型的融资性市场，A股则是投资性市场。大多数公司发行的H股，只占总股本的10％～15％，其他均为A股。所以，任何人要对该公司进行重大资产重组，就非得控制其A股不可。H股就像是A股的影子，不能影响A股。这样，A股就应该存在一个相对于H股的收购溢价，A股估值比H股要高。

　　据招商证券研究，目前市场对于2008～2009年上市公司复合盈利增速的一致预期维持在25%左右。在此增速支持下，香港国企指数不足15倍的动态估值水平应当说相当合理，此增速应能支持30%～40%的A-H股溢价，或者成长性溢价，那么，沪深300指数2008年动态市盈率下降到20倍左右应该说基本合理。当然，如果盈利增速继续下降，那么，A-H股溢价仍存在继续下降的风险。

　　中国资本市场的蓝筹上市公司是集中社会资源，众星捧月捧一般出的价值投资公司，但目前的估值中枢已经严重下移。以太保为首，出现多只股票“破发”、“破净”的局面，在估值争夺战中的失利，会使中国资本市场逐渐丧失流动性，财富无情蒸发。

　　将国际市场的估值体系硬套到A股市场是十分危险的。内地有不少公司在香港上市，所谓国际估值体系其实是借鉴美元投资者在香港的估值体系。

　　H股市场的估值体系更加混乱。原因是H股市场存在货币风险折价。当美元投资者到香港市场投资时，存在汇率风险，他们要求获得货币汇兑风险的差价部分。实际上，港币在联系汇率下，作为美元的影子货币，根本不具备为资产价格尤其是大型上市公司上市价格定价的资格。而且，由于香港市场受美国与内地市场的双重影响，其市场波动常常处于非理性、非成熟状态。因此，人民币资产在香港市场定价的结果，毫无疑问是定价权的丧失。除了对香港经济起到短期提振作用外，没有任何好处。

　　目前最大的风险在于，美元投资者通过香港市场与人民币汇率涨跌掌握了A股的定价权。通过香港市场，美元投资者可以将H股打压到一定低位，既能做多获利，又能通过在纽约与新加坡等地的期指获得做空收益，将来两地市场一旦接轨，还能一次性收获人民币资产价格上涨的收益。

　　不仅如此，今后几年将面临“大小非”的释放期，低成本与零成本使得“大小非”尤其是不要求控制权的“小非”，套现愿望十分强烈，尤其在市场下挫时，更会出现恐慌性套现行为。宁可辞职也要套现，就是某些“小非”心态的真实写照。内部体制的积弊，与国外追逐人民币资产的资金碰撞，让我们看到了非常难以理解的一幕：一方面，国内资产价格在下降；另一方面，国际资金在追逐已经被低估的保险、金融等股票。无风险套利与境内外套利，已经使得中国溢价最大限度地被不受内部管制的国际市场资金所用。