必须客观地看到，全流通阶段，尽管大股东与小股东的利益表面上是一致的，但是，这更多指的是在股市上涨时的情景，“大小非”和其他股东都将在持有中获益。但是，当市场长期处于高估值状态，或者进入“大小非”股东所认为的高估值区域时，对企业经营和盈利状况更加了解的大股东将会抛售，成为重要的空头力量。

　　根据测算，未来两年，如果“大小非”有一半减持，市场就需要近10万亿元的巨量资金接盘，才能维持现在的股价。“大小非”解禁只是市场存量供给，此外，市场还会有增量供给，包括IPO、再融资和创业板、股指期货。从最简单的供给与需求看，市场重心必然下移，这也是“大小非”们减持的原因。

机构是下跌行情中的做空者

　　《新财经》：机构在这轮大跌过程中是怎样操作的？损失或盈利大致有多少？

　　张凡：机构在本轮下跌中主要是做空者，不但包括基金，也包括保险公司、一般法人，等等。基金等公募机构一开始处于主动减仓状态，直至3月份出现大规模赎回以后进行了被动减仓。2008年以来，风险较低的债券型基金和货币型基金表现超过了股票型基金，股票型基金在面对系统性风险的时候显得没有太好的办法。不过，在宏观经济等系统性风险释放之后，股票型基金又会显得有吸引力了。

　　皮海洲：机构在本轮大跌中起到了推波助澜的作用，并没有体现出机构投资者的中流砥柱作用。基于中国股市波动性过大的原因，最近六七年，管理层采取了超常规发展以投资基金为代表的机构投资者的做法，以期维护股市的稳定。实际上，机构投资者成了股市里最不稳定的因素。在股指上涨时，投资基金等机构投资者在“价值投资”的谎言下，大力拔高大蓝筹股；遇到大调整，机构投资者带头在大蓝筹股上大力砸盘，以致大蓝筹股成为股市的领跌股，其股价被腰斩就是最好的证明。

　　《新财经》：A股从击破3500点到击破3100点，这将预示着怎样的未来？

　　皮海洲：不仅表明大盘跌幅巨大，更表明了投资者损失惨重。作为投资者，在经过了大幅下跌之后，已没有必要再做斩仓处理了。相反，轻仓的投资者不妨试探性建仓，或主动买套。毕竟经过了如此深幅的大跌之后，股市的风险已得到了较大程度的释放。而作为管理层来说，本着保护广大投资者利益的原则，也应该出手救市。

　　张凡：在任何时候讨论底部都没有太大意义，就像讨论何时是顶部一样。其实，2007年，很多人都已经认识到了股市的高市盈率，却没有撤出市场，而是为股市的高估值找各种各样的理由。只有少数投资者放弃了牛市最后的疯狂，也只有极少数机构投资者清盘了自己旗下的信托。任何市场的底都是被价值投资者抄走的，在大多数人都恐慌的时候，在大多数人都在讨论何时是底部的时候，股市却逐渐进入了价值投资区域。