中国股市在“弱冠”之年步入即可做多又可做空的“双边市”时代，股指期货市场的波诡云谲，注定会给现货市场的投资者们带来前所未有的悲喜体验

    2010年4月16日，股指期货首批四个沪深300股票指数期货合约上市。

    这一天，对于刚届“弱冠”之年的中国股市来说，意义重大。从这一天起，中国的证券市场正式告别单边市，进入即可做多又可做空的股指期货时代。

    也正是从这一天起，中国股票现货市场的投资者们在作出投资决策时，又多了一个考量因素：股指期货市场的影响。

    于是，在被称为中国证券市场对冲元年的2010年，“交割日效应”、“期货引领现货”乃至期现市场操纵套利的故事频频出现在投资人士的唇旁耳侧，成为这个市场抹不去的声音。

呱呱坠地

     这一天的到来殊为不易：自2006年1月11日，全国证券期货监管工作会议传出消息，国务院同意在上海筹建金融期货交易所起，股指期货的出台经历了四载沉浮。

    在这四年里，中国股票现货市场历经了伴随股权分置改革而来的波澜壮阔的大牛市，并在2007年10月16日冲至6124.04点高位。大起之后有大落，随着全球金融危机向实体经济领域的蔓延，被吹大的股市泡沫轰然坍塌，于2008年10月28日俯冲至1664.93点的低位。

    进入2010年，中国经济走出危机泥潭，股市走势逐步趋稳，股指期货出台的进程倏然加速。

    2010年1月8日，国务院已原则同意开展证券公司融资融券业务试点和推出股指期货品种；3月26日，证监会批复同意中国金融期货交易所上市沪深300股票指数期货合约；4月16日，股指期货在中国金融期货交易所正式挂牌上市，四个沪深300股票指数期货合约挂盘基准价均为3399点。

    从“准生证”的发放到最终的呱呱落地，股指期货的出台可谓衔枚急进。在此前后，关于股指期货的制度建设也一直是紧锣密鼓。

    2010年1月15日， 《股指期货投资者适当性制度征求意见稿》出台。制度规定了投资者参与股指期货的硬性指标和综合性指标，其中初步设计的开户资金门槛为50万元人民币，法人投资者应同时拥有100万元以上人民币的净资产。2010年2月22日，股指期货主要制度出齐，投资者当天起可以开户。

    而对于机构投资者参与股指期货的各类政策，监管部门显得更为审慎。

    3月15日，中国证监会公布了《证券投资基金投资股指期货指引》征求意见稿，对基金投资股指期货的投资策略、参与程序、比例限制、信息披露、风险管理、内控制度作出明确规定。

    4月23日，中国证监会发布《证券公司参与股指期货交易指引》和《证券投资基金从事股指期货交易指引》。证监会相关部门负责人表示，现阶段券商自营业务参与股指期货仅限于套期保值目的，其中自营权益类证券及股指期货合约价值合计额不得超过证券公司净资本的100%。

严阵以待

     沪深300指数期货正式挂牌交易，这只能算是一个开始。

    由于有关机构参与股指期货的制度尚处于不断完善中，截至股指期货上市的前一天——4月15日，累计开户9137个，其中自然人8944个，一般法人193个，机构身影难觅。股指期货可谓处于“散户时代”。

    “散户时代”的股指期货会否暴涨暴跌，进而对现货市场形成重大冲击？

    4月16日，上市首日，沪深300股指指数合约的走势，忐忑不安的投资者们给出答案：股指期货上市首日表现基本平稳。

    中金所数据显示，沪深300股指指数合约全部高开低走，但4个合约全部收涨。IF1005、IF1006、IF1009和IF1012四个合约分别收涨0.49％、1.25％、3.32％和4.65％；IF1005、IF1006、IF1009和IF1012四个合约振幅分别为2.17％、2.24％、3.96％、3.26％，大于沪深300指数1.17％的振幅。四个合约总成交58457手，合约价值600多亿元；收盘持仓3590手，合约价值约37亿元。

    经历了上市首日的考验之后，另一个考验接踵而至，那就是5月21日IF1005合约的交割——中金所沪深300股指期货上市交易后的首次合约交割。

    对于市场会否发生所谓的“到期日效应”即是否会在股指期货合约临近到期时，由于交易中买卖失衡而导致标的指数及其成分股的成交量和波动性显著增大，刚刚开始经历股指期货的投资者们心里没底。

    中金所知道投资者心里没底。考虑到股指期货现金交割在我国期货市场尚属首次，为保证股指期货合约交割的顺利进行，中金所提前两周(5月7日)向全市场发布了《关于提示IF1005合约最后交易日及交割日相关事项的通知》，围绕股指期货交割结算业务的各项要点，就交割日特殊的交易规则安排(交割日期、涨跌停板扩板、交割结算价计算及交割手续费等)进行说明，做出相应的风险揭示。

    数据显示，IF1005合约的交割量为640手，交割金额为5.28亿元，交割结算价为2749.46点，收盘价为2749.8点。期货价格与现货价格充分收敛，交割量小，未发生所谓的“到期日效应”，对期货及现货市场的平稳运行没有影响，股指期货的交割制度及技术系统经受了市场的检验。

    尽管经历了考验，但交割日的盘面每每有波诡云谲之态。以股指期货开盘后的首个到期日为例，沪指开盘暴跌逾百点下探2487.91点位后又顽强地翻红收盘，一日之间，股指期货有一倍至数倍的获利机会。

悲喜股市

    股指期货市场的波诡云谲，注定会给现货市场的投资者们带来前所未有的悲喜体验。

    这种悲喜，在2011年1月11日，也就是国务院对股指期货作出批复后的第一个交易日，就已让投资者刻骨铭心。

     这一天，多只被认为将极大受益于股指期货的大盘蓝筹股以涨停价开盘。由于观测到买盘活跃，部分投资者决定以涨停价参与集合竞价并最终成交。然而，这些大盘蓝筹股在开盘后不久便高开低走，走出了技术派所称的“墓碑线”行情：虽然指数是翻红的，但是K线上一根大大的阴线和成交量让人一看好似墓碑，而墓碑代表死亡之意。

    但这只是利用股指期货概念在现货市场上给散户“挖坑”的“低段位”玩法，和利用其他概念寻求接盘者的手法并无太多异处。利用期货和现货市场联动，才是股指期货时代更“IN”的手段。

    2010年11月11日，玩家们就将被称为“两桶油”的中国石油（601857.SH）和中国石化(600028.SH)当成了这一游戏的道具：当日，中国石油这一两市最大市值的蓝筹股盘中冲击涨停，最终以7.69%的惊人涨幅收盘。

    九鼎投资总经理肖玉航在接受媒体采访时表示，当天有机构在股指期货上大量出货。中国石油股价的异动有配合期指的作用，投资机构通过股价的拉升，快速撬动股指，从而形成对冲，盘中趁机出货。

    从11日统计的净持仓情形来看，排除移仓的影响。综合考虑IF1011与IF1012合约的持仓状况，当日空头势力持续第三日有所加强。尤其IF1012前二十净空幅度创期指上市以来新高。

    “两桶油”一役并非是唯一的案例，它告诉我们，在股指期货时代，影响个股短期涨跌的因素已经更为复杂，尤其对沪深300指数股而言，股指期货的影响将日益成为一个不可忽略的考量。

    但股指期货对现货市场的影响也不宜过于夸大。在过去的2010年里，由于在股指期货推出初期，市场就展开了近三个月的下跌行情，直至7月2日创下年内低点2319.74点，具有做空机制股指期货因此被认为是引发这一大跌的罪魁祸首。

    这种论调忽略了股指期货双向交易的另一面做多特征，有主观夸大做空力量之嫌，“阴谋论”的痕迹明显，而且是以期货市场引导现货市场为假设前提的。

    但在2010年9月27日，中金所网站收录的一篇名为《股指期货究竟发现了什么价格？》的文章称，许多实证研究表明，期货或期权市场相对于现货市场并非总具有价格发现的优势，一个市场价格发现功能是否显著要取决于具体的市场结构。

    更为重要的是，中国股票市场高达近30万亿元的总市值，是股指期货市场近200亿元的小小资金规模所无法撼动的。

    从中金所公布的数据中可以发现，截至2010年12月31日，股指期货日均成交量为26.4万手，持仓量达到3.32万手，成交持仓比在5：1左右。这虽较开市之初已有突飞猛进的发展，但前路依然任重道远。