国家统计局刚刚公布的9月经济数据让不少人松了口气。CPI（居民消费物价指数）同比增长由8月的6.2%微降至6.1%，连续第2个月小幅回落，持续攀升的局面似乎已经逆转。经济学家们急不可耐地宣布通胀拐点即将来临：中金预测10月CPI将下降至5.5%，发改委则干脆说物价走势拐点已经出现。

    去年以来，中国经济一直在通胀与资产泡沫的双重压力下战战兢兢的运行。一边是欧美苟延残喘坏消息不断，一边是国内物价暴涨资产泡沫继续膨胀，决策者左右为难，既怕资产泡沫破灭影响增长，又怕通胀失控影响稳定，结果一种非常奇特的货币政策就在两面夹击下破蛹而出了：急提准，缓加息，银行的钱确实很便宜，但你休想贷得着。

    这种货币政策其实是很符合货币主义教条的。弗里德曼有句路人皆知的名言：通货膨胀都是货币现象。按照货币主义门徒们的说法，只要货币供应量增长超过经济增长，通货膨胀就必然发生。那么，反过来，只要把货币供应量降下来，通货膨胀就应该被制服。于是，央行一个劲儿提高存款准备金率就有了坚实的理论基础。因为提准削减了商业银行的放贷基础，有利于控制M1（狭义货币）和M2（广义货币）的超速增长，注入经济的活钱少了，货币供应量自然就能降下来。

    收紧货币供应量的效果是不容质疑的。M2的同比增长率已经连续3个月保持在15%以下，这可是近年少有的货币量低增长。那么，物价控制住了吗？从CPI数据看，答案似乎也是肯定的。然而，观察实体经济，特别是经济结构的变化，却很难得出通胀拐点已现的乐观结论。

    根据定义，CPI所代表的是消费物价的变化。因此，CPI的升与降，就不是取决于货币供应量的多少，而是取决于货币供应量与消费品供给的相对变化。即使货币量增长，只要消费品供应增长更多，CPI就不会上升；反之，即使货币量下降，如果消费品供给下降更快，CPI一样会上升。
 

    用CPI衡量通胀是否准确暂且不论，看CPI未来的变化情况，是不能仅仅看货币量变化的，还得看消费品的生产状况。只有在生产和供应得到保证的情况下，货币量下降才能确定地控制CPI的上升。

    其中的复杂性还在于，消费品供给不能仅看数量，还须看质量。三聚氰胺奶粉是不能与优质奶粉相提并论的，地沟油也不能与合格食用油同样视为消费品。从最近几年的市场供应看，不仅物价在快速上涨，质量也在持续下降，其中反映出的通胀恶化程度，远比CPI数据所体现出的大得多。

    正是从消费品供应角度出发，使笔者对未来CPI走势非常担忧。去年下半年以来只提存款准备金率不加息的数量调控，是以牺牲实体经济为代价的反通胀政策。

    具体来说，在地方政府投资持续升温的情况下，在银行系统国有垄断的格局下，在上游能源原材料基本被央企垄断的供应结构下，压信贷的所有成本几乎都要由下游民营企业承担。而居民消费品的生产，恰恰主要靠这些民营企业。它们受到的损害，已经继续反映在消费品的生产与供给上，并最终反映到CPI数据上。

    在货币扩张期，首先拿到贷款的是地方政府和国企，民营企业备受挤压；在货币紧缩期，优先得到信贷保障的还是地方政府和国企，民企还是受害者。虽然宏观调控力度貌似很大，但国进民退的趋势并未逆转，“好处我得，成本你担”的局面也丝毫没有改观，这就很难使人相信，消费品的生产与供给状况会在可预见的未来发生根本性好转。

    最近温家宝总理紧急视察被高利贷搅得天翻地覆的温州，明确提出扶持民营中小企业，正是反映了上述状况的严重性。要控制通胀，仅仅压缩货币供应量是不够的，必须同时鼓励生产。如果消费品生产因货币政策遭遇重创，那么，未来的CPI走势，就不仅令人担忧，甚至可能变得非常可怕。