东航与上航，两家带有ST和*ST的上市公司终于走到了一起。给人的第一感觉就像在寒风中抱团取暖。这次被称为“弱弱联合”的并购，能否让东航变得强大，仍需时间的检验

　　7月12日晚，同处上海的ST东航（600115）、*ST上航（600591）双双公布重组方案，东航将以1∶1.3的比例向上航股东发行东航的新股，吸收合并上航。

　　东航上航联合重组领导小组新闻发言人刘江波表示，东航上航联合重组方案的“敲定”，标志着备受关注的东航上航重组进入实质性阶段。

　　这是又一起典型的中国式并购案——在政府主导下，上航被中国三大航空公司中实力最弱的东航并购，而不是被国航或南航以市场化方式并购。固然，这桩“同城联姻”将壮大东航实力，使之有向国航、南航挑战的资本，但并购后的协同效应仍需时间检验。
　　
弱者之间的联合

　　东方航空分析师王晶表示，协同效应基础在于规模经济。航空业运行的趋势是经营利润率越来越低，因此兼并重组，借助协同效应，成为企业维持自身生存的手段之一。

　　东航和上航的日子一直过得比较艰难。自2002年以来，东航的利润能力一直在下跌，尤其在2008年，主业亏损了60亿元，在燃油套保上又亏损了70亿元，每股净资产从1.5元跌至-2.37元，股票被ST。上航则更惨，自2004年以来持续亏损，2008年净利润亏损超过12亿元，股票被*ST。

　　东航与上航虽然最终走在一起，却是一起典型的弱者之间的联合。

　　换股吸收合并方案显示，东航换股价格为定价基准日前20个交易日的A股均价5.28元/股；上航的换股价格为定价基准日前20个交易日的A 股均价5.50元/股。给予上航股东约25%的风险溢价，由此确定每1股上航股份可换取1.3股东航股份。

　　上航股东可按每股5.50元行使现金选择权；东航股东可按每股A股5.28元和每股H股港币1.56元行使现金选择权。

　　东航上航联合重组完成后，原上海航空的资产、负债、业务和人员将全部进入东方航空的全资子公司——上海航空有限责任公司。上海航空的品牌将会被保留，以保持业务的延续经营。

　　上海航空股份有限公司董事长周赤曾表示，上航有特定的航权，成为东航全资子公司后，可以避免航权流失的风险。对上航来说，独立品牌、独立运营、债务债权能够存续下去是最有利的。

　　同时，东航还公布了A股非公开发行及H股定向增发计划，拟发行不超过13.5亿股A股和不超过4.9亿股H股。

　　其中，非公开发行A股股票的发行对象为包括公司控股股东东航集团在内的不超过十家特定对象，所有发行对象均以现金认购，其中东航集团认购不超过4.9亿股。A股发行价格不低于人民币4.75元/股。

　　H股是向东航集团下属全资公司东航国际定向发行，发行数量不超过4.9亿股，发行价格不低于港币1.40元/股。东航集团认购本次非公开发行A股和东航国际认购本次定向增发H股的金额合计不少于人民币30亿元。

　　此次向东航集团非公开发行A股与向东航国际定向增发H股互为条件，两项中任一项未获股东大会、A股类别股东会、H股类别股东会批准或证监会核准，另一项将自动终止。但上述A股非公开发行及H股定向增发与换股吸收合并上航不互为条件。

　　据国泰君安分析师吴莉测算，此次东航非公开发行A股和H股募集资金约为70.2亿元，非公开发行后，归属于母公司股东权益将达到24.7亿元，资产负债率将降至96.5%，有助于增强财务安全，提高抗风险能力，为公司持续发展提供保障。以一年期短期借款利率5.31%的水平测算，此次非公开发行将减少每年财务费用约3.7亿元，对提高东航的经营业绩将起到积极作用。

　　“合并完成后，东航的资产负债率较以前将