与往年相比，2008年的上市公司年报更受关注。年初时高增长的预期，与年底整体业绩下滑的现实，形成了鲜明对比。究其原因，金融危机似乎成了唯一的解释，事实果真如此吗

　　“2008年过去了。有点想念。不是因为奥运会，也不是因为‘5·12’的汶川。而是因为一个大错误，在今后若干年里想来都会耳烧面热。我们在2008年年初预测A股上市公司整体业绩将上升30%，最终的结果却是下滑16.88%……”一位证券分析师，在其网络日志中大发感慨。

　　2008年年初，即便最悲观的证券分析师也断然不会预料到，A股上市公司全年业绩整体下滑。相对于该分析师的自省，很多证券行业从业人员都会把预测失误的原因归结为多年来罕见的金融危机。

　　的确，2008年国际国内经济形势风云诡谲，实体经济和资本市场面临的挑战前所未有。但对上市公司整体业绩形成拖累的航空、有色金属、钢铁、电力等行业亏损大户进行分析，把经营不力一股脑儿归结为金融危机却有失公允。航空公司对金融衍生品交易之业余，金属、化工行业囤积原材料之贪婪，电力行业整体大亏折射出的经济之失衡，将是金融危机带给它们的整体教训。如果不补齐相关的课程，当风暴再起，这些行业将再度沉沦。
　　
“套期保值”成灾难

　　如果做一个“2008年最不肖的上市公司”评选，国航、南航和东航将联袂入选。三大航空公司共亏损279亿元，其中，最不肖的“败家子”东航占了一半，2008年度亏损达139.3亿元。

　　“败家子”偏有一个护短的“爹”。日前，国资委向东航集团注资20亿元的传闻又在市场上流传，而在2008年12月和今年1月，东航集团已两次获取注资30亿元和40亿元。90亿元能否让东航“枯木逢春”，从现在看仍很难说。

　　前半年，航空燃油价位高企；后半年，金融危机爆发，使各大航空公司上座率全线走低。2008年的确不是航空业的好年景。但除了南航外，造成国航和东航巨亏的罪魁祸首并不是经营亏损，而是“借套期保值行投机之实”的金融衍生品交易。

　　在东航139.28亿元的亏损中，燃油套期保值的公允价值变动损失为64.01亿元，占亏损额的46%；国航油料套期公允价值损失为74.72亿元，占总亏损额91.49亿元的82%。

　　东航和国航都参与了累计期权合约(Accumulator)交易，结果真如谐音所言的 “I kill you later”(稍后便干掉你)。累计期权是投资银行津津乐道的“结构性产品”，其典型特征是与投行对赌，收益有限而风险无限。

　　航空业燃油支出费用是主要成本要素，2008年上半年，全球原油价格已成烈火烹油之势，国航、东航和投资银行签订协议，约定如果油价继续上涨，多出的部分由投行承担；如果油价下滑到限定的价格以下，二者将向投行支付差价，而且以保证金的形式层层加码。

　　所谓水满则溢，月盈则亏，油价当时处在100美元/桶以上的高位，向上拓展的空间有限，向下拓展的空间则是无限。金融危机爆发后，原油价格跌落到40美元/桶下方，国航和东航亏了个地老天荒，也就成为必然。