对于内地投资者来说，由于投资时间比较短，市场经验还不成熟。但随着市场慢慢成熟起来，价值投资终将会成为内地市场的主流

作为管理资产总额达74亿美元，亚洲最大的对冲基金公司，香港惠理集团正在内地寻找合作伙伴，并酝酿布局内地市场。惠理集团的内地扩张计划是什么？对于香港和内地资本市场而言，惠理的投资策略又有哪些不同？惠理集团又是如何把控2011年的投资机会与风险的？

就这些问题，《新财经》记者专访了香港惠理基金管理公司研究副总监、高级基金经理王焱东。

惠理十年全方位布局内地市场

《新财经》：对于拓展内地业务，惠理集团在2011年有何具体计划？主要涉及哪些资产类别？

王焱东：在内地市场，我们希望参与多方面的投资，包括私募、合资公募及QFII（合格境外机构投资者）。对于这些投资方式，我们都很有兴趣做，但要看内地法规是否允许，以及潜在的市场机会。就目前而言，我们希望先把私募和QFII做起来。2010年，我们已经与两家券商进行了深入谈判，希望在2011年上半年能向监管部门提出申请。

直投方面我们也做过一些项目，选择的企业大都是在海外注册和上市的公司，这样操作起来相对会简单一些，比如高速传动和汇源果汁这两家公司。目前，我们唯一没有退出的直投项目就是九州通。PE投资竞争很激烈，我们希望在2011年能有这方面的投资，但规模不会很大，计划先在内地建立起自己的团队。

未来十到二十年，内地将是惠理集团全力追逐的市场

《新财经》：惠理已有十八年的历史，之前一直没有进驻内地资本市场，为何选择在这个时候进入？   

王焱东：这个问题我们可以对比美国资本市场的发展。上世纪六七十年代，美国资本市场规模还很小，到上世纪八十年代，市场才真正成长起来。而内地目前的资本市场规模，相当于美国上世纪六七十年代的发展水平。随着中国经济的发展，财富的增加，投资需求肯定会很大。比如，内地的退休金行业还没有真正发展起来，随着内地人口老龄化的加剧，退休金行业肯定会发展起来。另外，保险公司也慢慢开放了，将来对基金管理方面的需求肯定非常大，所以，内地资本市场的发展空间很大。

内地的市场规模给惠理带来了很大的发展空间，2007年，内地大部分公募基金的发展规模都相差不多，直到2008年才慢慢开始有所分化。就目前而言，内地市场还是一个很不成熟的市场，但是我相信通过未来几十年的发展，内地的投资者也会越来越理性。到那个时候，会给基金管理公司的价值投资提供很好的发展机遇。

《新财经》：香港对冲基金若要进入内地市场，正规做法唯有通过QFII，而审批、额度和执行均有诸多限制，加之众多海外基金涌入香港借用大量QFII额度，致使QFII额度异常紧俏。在这种情况下，申请QFII资格是不是更难？惠理申请QFII资格是个什么样的情况？    

    王焱东：的确是这样。目前，惠理正和内地监管机构积极磋商申请QFII资格，这项工作的确有相当的难度。据我们了解，获批的额度越来越小，最新获批的额度只有7500万美元，最少的甚至才5000万美元，这与几年前动辄就是2亿美元的额度相差甚远。不仅仅是规模缩减，时间周期也拖得比以往要长，从证监会获批资格到外管局审批额度，间隔时间有时长达一年。

现在，QFII额度供给的都是一些大型银行和跨国基金管理公司，而且，QFII最初的目标就是大型金融机构。我们是香港的公司，在内地做QFII业务要跨过比较高的门槛，这也是我们在内地开展业务要面临的一个挑战。

《新财经》：除了申请QFII额度，我听说惠理集团有意在内地选择合作伙伴，建立合资公募基金。惠理挑选合作伙伴有哪些标准？现在进展情况如何？   

王焱东：合作伙伴主要倾向基金管理公司的股东或一些金融机构，比如银行、证券公司、信托公司等，还包括东方、长城、华融和信达四家资产管理公司。就目前而言，信达和长城都有股权在惠理的基金管理公司。阳光私募主要是与平安信托合作，公募基金合作伙伴首选证券公司。

现在最关键的问题是，我们要找一家经营机构，进行全面的合作，它可以是国外管理公司的股东，也可以是香港公司，但合作之后持有的股权不能超过49%。

价值投资或成内地市场主流

《新财经》：您在香港和内地资本市场操作多年，两地的投资策略有什么区别？

王焱东：从某种程度上来讲，我们要根据不同的投资者，制定不同的投资策略。在欧美，投资者的投资理念比较成熟，他们喜欢长期投资，一年就看两到三次基金的盈亏状况，然后跟我们交流一下即可，他们愿意买估值相对低一些的传统价值型股票。比如，我们帮他们买了一些银行、地产等企业的股票，估值相对便宜，长期持有其实没什么大问题，他们最后能拿到5%〜6%的股息回报就已经很满足了。

但是，内地的投资者不一样。无论是做公募还是私募，我们的压力都比较大。内地投资者一天到晚看基金净值，今天看基金表现好就申购，过几个星期看表现不好就立刻进行赎回，买基金就跟炒股票基本没什么两样。这导致了大家的投资理念趋于共同性，导致市场做趋势或炒概念的情况更多一些。内地投资者很难把投资周期放得很长，因为投资者的赎回申购成本很低。

这种情况下，我们在内地进行资本投资时，多多少少要考虑到内地的市场特点。比如，在选择投资方向的时候，可能会选择一些处于行业龙头的企业，但是它的估值可能在行业中是偏低的，我们认为这个企业有一定的价值投资机会，而不是看它绝对的估值是多少。

《新财经》：针对内地资本市场，惠理在投资策略上有没有一些自己独特想法？   

王焱东：价值投资。这个理念如果在香港市场应用的话，相对来讲比较简单一些。但就内地市场而言，跟其他市场有很大的区别，主要是投资者结构问题。国外市场投资者结构比较多元化，而且不同的投资者对风险的要求不一样。比如国外的保险公司，它们属于长期投资，资金很少变动，要求的回报率也不高。但也会有一些投资者追求短期收益，因此，国外投资者分化得比较多。

内地投资者的结构相对单一，无论是散户还是机构，大家都受很多散户本身心态的影响，导致投资理念趋于同质化，都想追求短期回报。我们在内地扩展业务的时候也遇到了一些保险业人士，按理说，保险是最长期的基金，但是中国的保险业，像平安人寿的短期操作行为有的时候比散户还频繁，这也是内地市场还不健全的一个表现。

在内地资本市场，有的时候一个行业尽管不是很好，但只要能赚到钱，大家就愿意把钱扔进去，感觉赚不到钱，就把钱拿出来，这种投资心态是潜伏在内地市场的一个很大风险，它会导致短暂的波动性行情，这也就是我们为什么可以经常看到“一日游”行情的原因。比如，前一段时间被热炒的海空概念、高铁概念，最近又有造船概念，这些概念无论是真是假，都会对上市公司产生影响，而且短期的赚钱效应，会导致一些资金短期流入，这是不成熟的市场表现。但是，既然我们要做这个市场，就需要考虑到这些因素。