张裕A的分红方案何以由“铁公鸡”型，转变成“高福利”型？梳理其五年来的主动改制与高分红路径，颇为耐人寻味

　　据2008年年报显示，已经连续多年进行高分红的张裕A，第五次对年度利润实行高比例分红，分红方案为每10股派12元。自2004年下半年张裕集团（持有张裕A50.4%股份）完成改制以来，张裕A每年的现金分红比例一直居高不下，五年来已累计现金分红达21.2亿元之多。在此前的2000～2003年四年间，张裕A累计分红不超过2亿元。以张裕集团改制后的2004年为分水岭，张裕A的分红方案何以由“铁公鸡”型，转变成“高福利”型？梳理其五年来的主动改制与高分红路径，颇为耐人寻味。

改制+控股，曲径通幽

　　梳理这一过程，仍需回到2003年。

　　这一年，一些大型国企通过MBO，完成民营化，这一年因此被称为中国的MBO年。彼时，持有张裕集团100%股权的烟台国资委，也将张裕集团的MBO提上日程。当时设计的MBO方案是：张裕集团股权一分为三：高管持股30%，中层持股25%，其他员工或者投资者（指外资）持股45%。但这一方案未能实施。

　　导致张裕集团股改受阻的，是当时关于国有资产是否被贱卖的社会争议愈演愈烈。2003年底，国资委正式发布《企业国有产权转让管理暂行办法》，叫停了大型国企MBO，张裕集团设计的管理层持股55%的计划只得终止。

　　MBO被叫停后，张裕集团迅速找到另一条路径，进入EMBO程序（即全体员工购买股份）。据张裕A公告，2004年10月29日，烟台市国资局与烟台裕华投资发展有限公司（由张裕管理层和普通员工共同持股，下称“烟台裕华”）签订协议，将张裕集团45%的国有产权转让给烟台裕华，转让金额为3.88亿元人民币。

　　通过EMBO方案，张裕集团的改制规避了国资委的MBO禁令，得以顺利成行。所购股份之所以没有过半，据一位业内人士说，超过50%股份，会发生企业性质改变，需要通过国资委批准。而转让45%的股权，无须国资委批准，由地方国资局批准即可，更容易获得通过。此项股份转让完成后，烟台国资委仍持有张裕集团55%的股份。

　　随后，烟台市国资委又于2005年2月8日与意大利意利瓦公司签署了《股权转让协议》，将其持有的张裕集团33%的国有产权转让给后者，转让金额为4.81亿元人民币。同年5月18日，烟台市国资委与国际金融公司签署协议，将张裕集团10%的国有股权出售给后者。

　　上述股权转让完成后，烟台市国资委手中仅剩下张裕集团12%的股份。代表张裕管理层及员工的烟台裕华由于拥有张裕集团45%的股份，按持股比例成为第一大股东。意利瓦公司和国际金融公司两家外资企业分别持有33%、10%的股份，通过股权转让，合计持有张裕集团43%的股权，与烟台裕华45%的持股比例差距甚微。